一夜之间，市场对美联储降息预期骤然升温——9月降息的概率升至90%以上，同时预计年底前降息约55个基点（至少会有两次25基点的降息）。

这是一次降息预期实质性升级，其背后原因也不同以往。之前降息预期升温，是因为关税威胁升级，源于看不见、摸不到、难以量化的的担忧。而昨晚，是因为经济数据变糟糕，在数字上打破了市场的想象预期。

· ADP 5月新增3.7万就业：创去年3月以来新低，远低于11.4万的市场预期。关税已经开始影响到企业的招聘意愿，整体就业市场的韧性开始松动。

· ISM服务业指数跌破50（49.9）：这是近一年首次回落至萎缩区间。同时，服务业投入价格依旧高企，表明企业成本并未显著缓解。考虑到服务业占美国GDP的比重接近70%，一旦服务业持续收缩，将对整体GDP增速形成拖累。

这两个数据共同传递了一个核心信号：关税冲击已经开始穿透到美国企业端，市场从对实际经济增长失望的角度来看待这一情况。